在本周的周一宏观观察中，我们将通过一些非常有趣的图表，讨论以色列加沙冲突对全球经济的影响。我们之前也做过这样的讨论，但我认为，鉴于当前的情况多变且处境危险，我们有必要时不时地了解一下我们的立场。我们还将看到最新的全球宏观经济指标发生了什么变化，以及它是如何开始使石油市场转向熊市的——这是我们PVN一年多来一直在说的事情。

到目前为止，石油市场还无法模仿，甚至接近，例如阿拉伯石油禁运或科威特入侵等之前的峰值。这有多种原因：

世界银行最近发布了他们的商品展望报告，其中概述了三种情况：

• 小幅中断：每天减少高达200万桶（占世界供应的2%）。预计油价：93-102美元。
• 中等中断：每天减少300-500万桶。预计油价：109-121美元。
• 大幅中断：每天减少600-800万桶。预计油价：141-157美元。这种情况将使油价接近历史最高水平。

尽管冲突仍在进行，但影响油价的一个原因是全球产出的石油强度自1970年代以来已经减少了近60%，并且由于供应来源的多样化，战略储备的增加，以及通过国际能源署的更好协调，石油市场变得不那么脆弱。

时间将告诉我们当前的地缘政治冲突对全球经济的真正影响。目前，其范围和进一步升级的可能性仍然有限。

我们将注意力转向总体宏观经济指标：具有讽刺意味的是，全球经济的主要担忧并不是中东冲突，而是许多观察家自年初以来未能看到的经济放缓的进一步扩大。这在各种与实体经济相关的指标中不断被强调，例如欧洲的工业气体消耗，或者德国和美国的制造业产出。以下是一个图表，显示世界最大经济体的商业活动出现下滑，延迟了扩张，因为制造业PMI下降到46，而预期为49。

欧元区继续面临多重挑战，我在之前的研究中已经强调过这一点。看看下面的图表。它显示，在9月份，德国的能源密集型制造业继续经历生产下滑。自2022年初以来，产出已经下降了17%，并且没有迹象表明即将恢复。天然气和电力的高昂成本使得这些依赖能源的行业越来越难以保持竞争力。

在对石油市场的前景方面，ICE和CFTC的数据显示出一致的熊市情绪。据路透社的约翰·肯普报道，对冲基金和资金经理在连续第二周成为净卖家，因为对全球经济放缓的担忧开始占据主导地位。自9月19日以来，已售出相当于7300万的合约，减少了他们的总持仓2740万。

此外，对冲基金对柴油和其他中间馏分燃料的未来价格越来越悲观。这些类型的燃料与经济趋势密切相关，受到主要经济体利率上升和借款成本增加的影响。在过去的九周中，除了一周外，这些基金一直在抛售他们在中间馏分中的持仓，自8月底以来，他们的总持仓已减少了5600万桶。

但天然气市场的情况有所不同。基金购买了总计5330亿立方英尺的等价合约，使总持仓达到9430亿立方英尺，这是75周以来的最高水平（2022年5月）。